
最近,调味品龙头海天味业发布了一份震撼市场的股东回报规划:2025年至2027年,每年现金分红比例不低于归母净利润的80%。
这份股东回报规划确实可以称之为史诗级的,海天这豪横模式就是成熟现金牛企业的标准打法,连续三年分红比例不低于归母净利润的80%。这不是一次性的特别分红,而是至少持续三年的承诺。
这让海天味业一举超越茅台,成为中国股市分红比例最高的龙头企业之一。

不过这也恰恰成为市场关注与争议的核心:有人欢呼这是对股东的“史诗级承诺”,闭眼就能躺赚;有人却不以为然:30多倍的PE下,哪怕100%分红也撑不起估值,这分明是增长乏力的遮羞布。
更引人注目的是,公司还表示,这80%只是基础比例,不包括可能另行实施的特别分红。分红方案背后是一组更值得玩味的数字:海天味业2024年前三季度营收216.28亿元,同比增长6.02%;扣非净利润51.55亿元,同比增长11.72%。

这些数字并不惊人,甚至有些平淡。公司的增长速度明显放缓了。要知道,海天味业过去十年的净资产回报率(ROE)一直保持在30%以上,2015-2020年期间,营收和净利润的年化增速达到15%-20%的高水平。而从2021年开始,增长开始放缓,2022-2023年净利润甚至连续下滑。
为什么海天味业敢于作出如此豪横的分红承诺?答案就在它的财务报表里。这家公司的负债率极低,现金流充裕,银行存款多得“花不完”。这种“幸福的烦恼”背后,反映了一个残酷的现实:在海天的主业里,已经很难找到比分给股东回报率更高的投资机会了。
与需要不断烧钱扩张的科技企业不同,海天味业已经进入了成熟期。这意味着,未来战略上不太会建厂扩张或进行大额收购。这也意味着,在未来3-5年,公司很可能很难贡献超过10%的净利润增速。市场对这样的信号反应迅速。截至12月19日,海天味业A股股价为37.78元/股,较年初的45.9元/股已下跌17.69%。

要理解海天味业的选择,必须看清它的生意本质。海天的商业模式,说白了就四个字:渠道为王。它不是靠广告轰炸、不是靠价格战,而是靠6000多家经销商+金字塔式渠道网络,把产品卖到全国100%的地级市、90%的县级市,甚至村口小卖部。
它的护城河极深:酱油市占率13.2%,蚝油市占率40.2%,基础调味酱4.6%。蚝油领域,海天几乎是垄断级别的存在。此外,它拥有1400多个SKU,覆盖八大系列,从海底捞的定制酱料到家庭的0添加酱油,全都有。如果说茅台的商业模式是一流中的一流,那海天味业,就像一个“便利店之王”,不追求单瓶最高利润,但要确保每个家庭的厨房都有它。
海天味业的增长放缓,不仅是公司个体的问题,更是整个行业进入存量竞争阶段的缩影。过去几年,全行业里除了千禾酱油市场份额偏小、高增长了两年,其他的都没有增长,甚至是下滑的。
结论就是,行业进入了存量竞争阶段。海天的增长,也很难了。事实上,在市场竞争激烈及餐饮端需求疲软的大环境下,调味品行业业绩普遍承压。

在这种环境下,海天味业面临着一个战略选择:是继续在现有业务中寻找微小的增长点,还是将资金返还给股东?海天选择了后者,并作出了A股罕见的80%分红承诺。
高比例分红带来的最直接影响,是公司核心高管的收益大幅增加。三季报显示,前任董事长庞康持有海天味业5.32亿股,特别分红预计将分得1.6亿元(含税);现任董事长程雪持有1.76亿股,预计分得5290万元(含税)。
对普通股民而言,这释放了一个关键信号:公司正从成长模式转向成熟的现金牛模式。对于投资者来说,这引出了一个根本问题:分红好还是回购好?海天的模式给出了它的答案——将真金白银直接分给股东,尤其是在公司自身难以实现高增长的情况下。
同时,这也提醒投资者,一家不错的企业不等于一个不错的投资,关键在于价格。海天过去十年市盈率长期在30-40倍波动,即便现在回落至约32倍,其增速也很难说配得上这样的估值。

当海天味业的渠道网络如毛细血管般渗透到中国每个厨房时,它的增长却触及了天花板。80%的分红承诺像一枚硬币的两面,一面是“家里余粮太多花不完”的豪横,一面是“找不到更好投资机会”的无奈。这家调味品巨头已然从冲锋陷阵的成长期,步入了慷慨解囊的成熟期。
在A股市场,分红与回购从来都是选择题。对寻求稳定现金流的投资者,分红是摸得着的回报;对期待资本增值的股民,回购可能是更优选择。海天的分红豪赌已经开局,市场终将用时间给出它的判决。
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